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什么是A股最好的投资策略?

楼主:净心理财 时间:2019-05-14 15:53:20


过去几年,A股摧毁了很多人的价值观。我刚奔私那会儿,有客户问我期望收益率是多少?我说我给自己定的目标是年收益率20-30%,但不敢保证收益,可能赚钱也可能赔钱。很多人听完扭头就走,不屑的说,放色色影院都有30%,你怎么才赚这么点啊?而且还有可能赔钱?我只好无奈的说,那您去放色色影院吧。也有稍微懂点股票的人问我,你的投资风格是什么?价值型的、成长性的、还是趋势型的?我觉得这些类型都不能很好的描述我的风格,但为了省事,我直接说我是价值投资类型的,这比较接近我们的风格。客户又走了,因为过去几年,很多号称价值投资的基金管理人,业绩表现平平。当然,我理解的价值投资和市场上广为流传的理解是不一样的,这个后面再说。


在我看来,自从我2001年加入证券从业大军中开始,A股市场只经历了两轮大的风格转换:2008年以前和2008年以后。2008年以前,是价值投资者的黄金年代;2008年以后,是壳公司的黄金年代。认识到这一点非常重要,这是理解过去15年来A股市场的基础。

资料来源:wind,2015年11月29日

2008年以前,A股壳公司价值不断的下滑,当年那些操纵市场的庄家纷纷破产倒闭,例如著名的新疆德隆及南方证券等等。我记得2004年苏宁刚上市时,我刚从国泰君安香港公司研究部转到研究所不久,一看高成长低估值——苏宁上市时当年预测市盈率16倍、第二年预测市盈率8倍——就大力推荐。当时很多同事告诫我,说你不能用看港股的思路来推荐A股,我们A股只喜欢买低价股,一般股价超过10元都没人买了。这真是价值投资者的黄金年代!!!

但2008年之后的这几年,价值投资者头顶上的光环逐渐退去,买小市值公司的都发达了。有人说,这几年流行成长股投资,但只要仔细研究下数据,就只能呵呵了。过去15年,上证50指数成分股盈利增长19.8倍、中证500指数成分股盈利增长7.7倍;看过去3年,上证50指数成分股盈利增长30%、中证500指数成分股盈利基本持平(下滑0.3%)。未来会逆天吗?

资料来源:wind,2015年11月29日

就算是今年表现最为亮眼的创业板,真实的盈利增长也不怎么样:

资料来源:招商证券

也有很多投资者动不动就说要买10倍股,从今天(2015年11月29日)往前数5年,截止目前还有10倍以上涨幅的A股有18家。其中有5家是次新股,还有一些是重组而来,只有少量股票是真正靠自己涨起来的。



也许有成长,也许没有,谁会真正在意这个呢。过去几年的A股市场,最好的投资策略,不是价值,也不是成长,而是壳公司。成长只是一个借口而已。2008年以来,壳公司价格平均涨幅6-7倍左右。考虑到部分借壳上市成功的公司,乌鸡变凤凰,如果轮流投资壳公司,收益会更为可观。这才是10倍的摇篮!!!

我们之前写过一篇文章,发表在我们的微信公众号上,题目叫“在A股,为什么机构业绩会不如大妈”。统计过一个简单的策略表现:每年1月1日,平均买入市值最小的100只股票。过去7、8年来,这个策略的业绩超过99.9%的公募和私募基金。

为什么2008年后壳才值钱?未来会如何?

中国资本市场的融资一直受到严格管制的,这是壳公司能够值钱的一个重要基础。理论上,一二级市场巨大的价格差异,会引发大量的套利活动,但受管制的IPO制度,阻止了套利活动的进行,资源无法进行更有效的配置。股权分置改革之前,买壳卖壳,利益都不大;但是当大股东股份可流通之后,巨大的利益就有了实现的通道。这保护了少量不良上市公司(有良心的优质上市公司不需要保护),但对更大量非上市公司,却是一种巨大的不公平。

过去几年壳公司价值普遍的飞涨,主要是因为部分聪明的钱,进行大量制度套利的一个表现。某著名造假上市的公司,几乎没有任何业务,资产干净,是个理想的壳,目前价值42亿,股价比年初上涨接近2倍。在A股,这样的公司比比皆是。如果符合条件就能上市,谁会愿意付出这么大的代价来获取上市地位???


未来怎么看?

我多年前负责食品饮料行业研究时,反腐败都只是一阵风,一反腐市场就担心高端白酒的销售,结果每次下跌都是买入机会。但是看今天,新政府反腐几年了,越搞越像是真的,这次金融领域的反腐或许有意无意的为注册制开了路。就算没有这个,存量改不了,增量大了,量变也会引起质变,例如新三板、战略新兴板等等。

我们认为,IPO注册制,或者说向注册制靠近,就是壳公司价值的潜在风险。改革一旦成真,过去7、8年A股市场非常成功的投资模式,可能会遭遇灭顶之灾,整个估值体系可能会推倒重来。但这不会是世界末日,也不一定是坏事,这会让真正的好公司有机会吸引到更多的资金。注册制会为A股真正的长期牛市打下坚实的基础,这真是几家欢乐几家愁。


在我们看来,A股未来几年很可能悄悄的迎来另外一轮重要的风格转换。这不是季节性的风格切换,而是制度变革引发投资者行为的长期改变。牛市不是一天涨完的,熊市也不是一天跌完的。有意识的投资者,改变永不嫌迟。从现在往后,就算注册制一时半会无法推出,但新三板、战略新兴板等一直在持续推进,量变到某一个阶段就会引发质变。过去几年,价值投资,往往成为朋友圈各种笑话的来源;很多人依靠买中小市值公司赚了钱,有人认为是自己牛逼选中了好的成长股,但也有可能是恰好买中了一个壳公司而已。


风水轮流转。就像10年前A股的投资者只喜欢买低价股一样,现在的投资者只喜欢买小市值的“成长股”,这或许是给价值投资者一个较好的时机。虽然经济转型期,增长速度下降,赚钱不易。但对优秀的公司来说,大家都能看得到的利空,反而可能是投资的好时机。

资料来源:《投资者的未来》


现实是残酷的,股票市场的钱,只有事后来看才是好赚的,事前都不好赚。当我们每个人都恍然大悟,终于看清过去10年的历史趋势时,可能上一个趋势已经接近尾声,下一个趋势又重新开始了。有谁能想到从2008年开始,A股最有效的策略竟然是投资小市值的壳公司呢?那个时候很多人可能才刚刚明白价值投资的好处,毕竟之前的贵州茅台、云南白药、苏宁电器等等,给投资者带来过不菲的回报。未来几年还会是壳公司的天下吗?


对未来要有一个合理的预期


有基金管理者吹牛说,过去10年最差的年份收益率也有100%。事实上,每年100%收益,10年是1024倍,简单按照1000倍算好了,100万原始投资,10年变10亿,20年变1万亿,30年变1000万亿。中国2014年GDP是64万亿,中国A股最新的总市值是55万亿,《福布斯》公布的2014年世界首富比尔·盖茨的财富是760亿美元,约0.47万亿人民币。谁要是真有本事做到每年100%收益,他根本不用募钱了,估计只用本金,再过10年就是世界首富了。这真是太好了,好到不可能是真的。


事实上,过去50年,股神巴菲特的复合收益率是19.4%,这还因为他赶上了美国的超级大牛市。回过头来看看A股基金管理者的真实情况。截止2015年11月29日,成立超过5年的主动管理型权益类公募基金384只,私募基金662只;其中过去5年年复合收益率超过20%的,公募基金只有5只,私募基金只有24只(其中前5名都是泽熙投资旗下产品,复合收益率从40%-101%,五体投地)。从过去5年历史看,公私募合计有2.8%的概率,年复合收益率会超过20%。


过去两年来持续的被投资者问,你是什么样的投资风格?很多人把价值投资和成长投资对立起来,一定要区分一个你我。在我们看来,所有的成长,都只是价值的一部分。高增长有高增长的价格,不增长有不增长的价格。无论是价值股还是成长股,我们更关心的是性价比,风险收益比合适,我们就愿意买入;否则,我们会保持足够的谨慎,宁愿错过机会。


有幸买到几个10倍股,这是每一个投资人的梦想,但梦想不能拿来当饭吃。有人经常说,我们善于选择10倍股。截止到上周末,过去5年A股只有18只10倍股,其中有5只是次新股,剩下的还有一半是重组来的,另外一半基本还处在预期未来会很好阶段。这18只10倍股中,只有极少数几个股票,我持有过较短的时间,而且基本没有从中赚到什么大钱。但我们从业6年多以来的年度复合收益率超过20%,是同期沪深300指数表现的3倍,超过了95%的同业。


我也非常渴望能找到几个10倍股,但这除了需要智慧,更需要运气,我不能把我的未来押注在这上面。更多的时候,我在努力寻找一年能涨30-50%的股票,我认为这是一个相对合理,也更容易实现的目标。考虑到我们有可能会犯一些错误,我把自己的年化目标收益率定在20-30%,这是我个人的理想和奋斗目标,而不是对持有人的承诺。虽然过去两年我们的收益远远超出了这个目标,但这应该不会是常态,未来1-2年,也许达得到也许达不到目标。期望不等于现实。谨慎的预期未来,并不等于赚不到钱。相反,过于乐观的预期未来,由于忽略了许多不该忽略的风险,反而更容易赔钱。我们更期望能够一步一个脚印,踏踏实实的迈向未来!



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